第一章 行业概况

锂行业隶属于有(yǒu)色金属行业中的稀有(yǒu)金属子行业。锂矿经冶炼加工后可(kě)制得多(duō)种锂盐产品，传统上广泛应用(yòng)于玻陶、润滑等领域，被称為(wèi)“工业味精”。作為(wèi)最轻的金属，锂在金属中比容量最高、得失電(diàn)子能(néng)力强，因此锂又(yòu)是電(diàn)池的理(lǐ)想材料，是天生的“能(néng)源金属”。如今全球電(diàn)动化浪潮為(wèi)锂撑起前所未有(yǒu)的巨大空间，锂产业已成為(wèi)各國(guó)争相发展的新(xīn)兴朝阳产业。

分(fēn)种类看，盐湖(hú)為(wèi)储量主體(tǐ)，矿石為(wèi)供应主體(tǐ)。从存在形式上看，自然界中锂资源主要有(yǒu)盐湖(hú)卤水和伟晶岩两种形式存在。细分(fēn)种类看，伟晶岩型品位较优且工艺成熟。花(huā)岗岩伟晶岩型主要包括锂辉石和锂云母，目前市场生产碳酸锂主要使用(yòng)锂辉石，其工艺已较為(wèi)成熟；锂云母则更适合用(yòng)于生产玻璃陶瓷。与锂辉石相比，锂云母主要區(qū)别在于：1）锂云母精矿中 Li2O 含量通常為(wèi) 2．0－3．5％，低于锂辉石精矿的 5．0－6．0％；2）锂云母成分(fēn)复杂导致提炼难度大，提锂过程中会产生大量的長(cháng)石粉、钽铌锡精矿、铷、铯等副产品。

黏土型品位较差但采矿成本低。相较锂辉石，黏土型品位仅 0．4％遠(yuǎn)低于花(huā)岗伟晶岩型（1．5％－4％），其主要优势在于便于开采、低剥采比且无需爆破，因此在前端采矿环节成本较低。当前挑战在于黏土提锂未有(yǒu)商(shāng)业化的先例，面临一定的工艺壁垒、回收率、品质等问题，在当前高涨的锂需求下一些锂黏土提锂项目已 进入可(kě)研阶段。

湖(hú)相沉积型目前难以有(yǒu)效利用(yòng)。湖(hú)相沉积岩型锂矿一般指产于沉积岩中的、尚不具备独立工业开采具有(yǒu)市场竞争价值的锂矿床。湖(hú)相沉积岩型通常锂含量不高、赋存状态不清楚或者往往没有(yǒu)独立矿物(wù)而是赋存在黏土矿物(wù)晶格中，难以经济有(yǒu)效地开发利用(yòng)，但由于其资源总量非常大而引起了重视。

盐湖(hú)型趋于成熟具有(yǒu)战略意义。盐湖(hú)卤水型通常指锂离子浓度达到一定可(kě)提取标准的盐湖(hú)资源，目前商(shāng)业化的盐湖(hú)大多(duō)数為(wèi)南美易于开发的低镁锂比盐湖(hú)，而针对我國(guó)高镁锂比盐湖(hú)的提取技术正趋于成熟，未来可(kě)提取盐湖(hú)的类型及范围将不断扩大。全球的富锂盐湖(hú)大多(duō)存在于湖(hú)相沉积的封闭盆地中，以大陆型盐湖(hú)為(wèi)主， 近年来地热型及气田型盐湖(hú)也在受到关注。

第二章 商(shāng)业模式和技术发展

2．1 产业链

锂行业细分(fēn)子产业链众多(duō)。在锂产业链中，上游主要是锂矿的开采，目前主要通过锂矿石和盐湖(hú)卤水提锂；中游主要是锂盐产品的生产，初级加工阶段的产品主要包括碳酸锂（最基础锂盐）、氢氧化锂、氯化锂等一次锂盐；进一步加工可(kě)制取丁基锂、金属锂等二次或多(duō)次锂产品，其中碳酸锂和氢氧化锂按照纯度与化學(xué)指标也可(kě)以分(fēn)為(wèi)工业级和電(diàn)池级，分(fēn)别用(yòng)于工业领域和電(diàn)池领域；锂下游分(fēn)布广泛， 主要应用(yòng)于電(diàn)池、陶瓷、玻璃、合金、润滑剂、医药、航天及军工等领域。

图 锂产业链

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

锂電(diàn)池产业链上游為(wèi)原材料与锂電(diàn)设备；产业链中游為(wèi)锂電(diàn)池制造，将正极、负极、電(diàn)解液、隔膜加工后形成锂電(diàn)芯，锂電(diàn)芯进行模组装配及PACK形成了锂電(diàn)池包；下游是锂電(diàn)池应用(yòng)，主要有(yǒu)新(xīn)能(néng)源汽車(chē)、储能(néng)、消费電(diàn)子、電(diàn)动工具等领域，最后对锂電(diàn)池进行回收利用(yòng)。

图 锂電(diàn)池产业链

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

锂電(diàn)池主要由正极材料、负极材料、隔膜、電(diàn)解液组成。锂离子在正负极之间迁移，与正、负极材料发生化學(xué)反应，将化學(xué)能(néng)和電(diàn)能(néng)相互转换，实现電(diàn)荷的转移，从而完成充電(diàn)与放電(diàn)的过程。隔膜主要是将正极与负极隔离，防止短路。

（1）锂矿：锂是组成锂電(diàn)池的核心金属元素。今年以来，锂价格一路狂飙，屡创历史新(xīn)高，严重挤压了電(diàn)池生产企业的利润空间。為(wèi)平抑供应链价格波动，实现核心原材料成本管控，電(diàn)池企业通过与上游签長(cháng)单、战略入股、合资建厂、收購(gòu)等形式加速布局材料端，甚至出现中國(guó)企业在全球“抢锂”。

（2）正极材料：是锂電(diàn)池的关键功能(néng)材料，也是锂電(diàn)池中成本最高的部分(fēn)，约占40％。所以，锂電(diàn)池往往以正极材料来命名。常见的正极材料有(yǒu)三元材料、磷酸铁锂、钴酸锂、锰酸锂。当前在动力電(diàn)池领域，三元材料与磷酸铁锂是最主要的两种正极材料技术路線(xiàn)，前者成本高但续航时间長(cháng)，后者续航略差但成本低且安全性高。

三元材料由不同比例的镍、钴、锰（铝）元素组成，由于钴是一种资源相对匮乏、供应链脆弱，且市场价格高昂的金属，三元材料正在逐步向高镍化甚至无钴化发展。

（3）负极材料：锂電(diàn)池负极材料按照所用(yòng)活性物(wù)质，可(kě)分(fēn)為(wèi)碳基和非碳基两大类。

（4）隔膜：锂電(diàn)池隔膜是锂電(diàn)池产业链中最具技术壁垒的关键内层组件，也是最晚实现國(guó)产化的环节，在动力電(diàn)池中成本占比约為(wèi)10％－20％。市场上通用(yòng)的隔膜材料為(wèi)聚烯烃隔膜材料：聚乙烯（PE）、聚丙烯（PP），目前市场化的锂電(diàn)池隔膜材料主要有(yǒu)PE单层、PE多(duō)层、PP单层和PP－PE－PP三层。根据工艺上的區(qū)别，锂電(diàn)池隔膜主要分(fēn)為(wèi)干法隔膜和湿法隔膜两种。干法隔膜多(duō)用(yòng)于磷酸铁锂電(diàn)池，湿法隔膜多(duō)用(yòng)于三元電(diàn)池。

（5）電(diàn)解液：電(diàn)解液由高纯度的有(yǒu)机溶剂、電(diàn)解质、添加剂等原料按一定比例配制构成。其中，電(diàn)解质是電(diàn)解液中成本占比最高的原料，占约40％，六氟磷酸锂是当前市场应用(yòng)最广泛的锂電(diàn)池電(diàn)解质，由于具有(yǒu)较高的溶解度、较好的抗氧化能(néng)力、较强的電(diàn)化學(xué)稳定性、与正负极材料匹配度高等特点，被称為(wèi)目前综合性能(néng)最好的锂電(diàn)池電(diàn)解质。

2．2 商(shāng)业模式

图 锂電(diàn)材料系商(shāng)业模式

资料来源：OFF week键電(diàn)网 广发证券发展研究中心

材料企业通过自建或收購(gòu)锂電(diàn)池回收企业的方式，布局末端锂電(diàn)池资源回收，拓展原料供应渠道，提升产品毛利和盈利能(néng)力，充善产业键布局，打造材料體(tǐ)系闭环。然而由于缺少对電(diàn)池终端应用(yòng)场景的对接，材料企业难以保证获取回收资源的渠道。

动力锂電(diàn)池回收在我國(guó)尚处于起步阶段，市场规范、回收网络建设、回收效率等方面尚有(yǒu)不足之处。目前國(guó)内的退役锂電(diàn)池回收尚以小(xiǎo)作坊為(wèi)主，回收规模较小(xiǎo)，工艺水平不健全，资源回收效率较低；且存在资质不全的企业参与，安全和环保隐患较大。

借鉴海外发达國(guó)家的锂電(diàn)回收发展可(kě)以发现，未来國(guó)内锂電(diàn)池回收主要有(yǒu)三种主流商(shāng)业模式：

（1）以动力電(diàn)池（材料）生产商(shāng)為(wèi)主的回收模式：此种模式下可(kě)通过電(diàn)动汽車(chē)生产商(shāng)和電(diàn)池租赁企业的经营服務(wù)网络，以逆向物(wù)流的方式回收。但也面临单个企业回收实力有(yǒu)限，回收渠道小(xiǎo)、资金周转困难等难题。

（2） 行业联盟：行业联盟由行业内的动力電(diàn)池生产商(shāng)、電(diàn)动汽車(chē)生产商(shāng)或電(diàn)池租赁公司组成，回收流程為(wèi)动力電(diàn)池回收组织利用(yòng)其成员企业的销售服務(wù)网络改建為(wèi)回收网络，在回收集中后，统一运回专业的回收处理(lǐ)中心进行回收再利用(yòng)。该模式的主要特点是影响力强、覆盖范围广、模式简单，但对合作一致性要求较高。

（3） 第三方回收：第三方企业需要独自构建回收网络和相关物(wù)流體(tǐ)系，负责回收委托企业售后市场产生的废旧动力锂電(diàn)池，之后统一进行回收处理(lǐ)。

表 锂矿指数 850543．SI主营结构（单位：万元）

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

表 锂電(diàn)池指数 884039．WI主营结构（单位：万元）

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

2．3 技术发展

矿石提锂技术

锂辉石提锂已较成熟，云母提锂贡献新(xīn)增長(cháng)。锂辉石提锂技术较為(wèi)成熟，主要采 用(yòng)硫酸焙烧法，短期内进步空间不大，难以解决成本高、环境污染较大等问题。与锂辉石相比，锂云母在提取过程中主要面临杂质较多(duō)的问题。我國(guó)江西省宜春市拥有(yǒu)全球最大的锂云母矿，具有(yǒu)“亚洲锂都”的美誉。目前宜春地區(qū)的企业多(duō)采用(yòng)硫酸盐焙烧法进行云母提锂。新(xīn)能(néng)源革命下锂需求日益高涨，锂云母将成為(wèi)我國(guó)锂资源供应的重要补充。

盐湖(hú)提锂技术

盐湖(hú)禀赋不同，提锂技术不同。根据盐湖(hú)卤水的资源禀赋，可(kě)将盐湖(hú)提锂技术分(fēn)為(wèi)高镁锂比盐湖(hú)提锂技术和低镁锂比盐湖(hú)提锂技术。目前已被工业化生产的盐湖(hú)大都是低镁锂比盐湖(hú)（镁锂比低于 8），包括沉淀法和太阳池法，其中沉淀法多(duō)应用(yòng)于南美盐湖(hú)。而高镁锂比盐湖(hú)提锂技术正在趋于成熟，我國(guó)正积极探索高镁锂比盐湖(hú)的提取方法，目前比较成功的提锂方法有(yǒu)吸附法、膜法、萃取法、煅烧浸取法以及電(diàn)渗析法等。

（1）沉淀法：将卤水在太阳下晾晒使其自然蒸发浓缩，经去除硼、钙、镁等杂质后，在母液中加入沉淀剂或盐析剂使锂以沉淀物(wù)的形式分(fēn)离。沉淀法在工业上应用(yòng)较早，工艺成熟可(kě)靠、生产成本低，但不适用(yòng)高镁锂比的盐湖(hú)。

（2）太阳池法：利用(yòng)地區(qū)低温气候得到高锂混盐卤水（锂接近饱和点），再经太阳池技术蒸发、升温得到富锂混盐和芒硝等沉淀。目前该方法已被西藏扎布耶锂业高科(kē)技有(yǒu)限公司于扎布耶盐湖(hú)使用(yòng)。虽然该方法已经实现工业化生产，但对资源赋 存和当地自然条件要求苛刻，目前在中國(guó)藏北阿里地區(qū)和阿根廷部分(fēn)地區(qū)已经沿用(yòng)此方法。

（3）吸附法：通过对锂有(yǒu)选择性的吸附剂吸附卤水中的锂，再用(yòng)淡水解吸与其他(tā)杂质分(fēn)离并富集，再通过小(xiǎo)型盐田浓缩后化學(xué)沉淀锂。吸附法是一种从环境和适用(yòng)性 角度具有(yǒu)较大优势的锂提取技术，尤其是针对低品位的高镁锂比卤水和海水提锂。该方法的难点在于开发性能(néng)优异的吸附剂，现阶段吸附剂主要分(fēn)锰系、钛系离子 筛和铝系吸附剂。

（4）膜法：多(duō)在工业试验阶段，利用(yòng)多(duō)种类型的滤膜，逐步将卤水中杂质成分(fēn)分(fēn)离， 并富集浓缩锂后化學(xué)沉淀锂。优点是对卤水的适应性强，工艺简单、锂的回收率 高、选择性好，对环境的影响小(xiǎo)；难点在于研发高选择性、低能(néng)耗和良好循环性 能(néng)的滤膜。

（5）萃取法：通过有(yǒu)机溶剂萃取锂实现锂与其他(tā)杂质成分(fēn)的分(fēn)离和浓缩，高浓度反萃液进一步生产各种锂盐。优点是可(kě)以处理(lǐ)高镁锂比卤水，且易于工业化，但对萃取设备的较高要求，研究投入大导致该技术尚未成熟。萃取法使用(yòng)的萃取剂包括有(yǒu)机溶剂和离子液體(tǐ)，有(yǒu)机溶剂萃取选择性高但易腐蚀、污染环境；离子液體(tǐ)绿色环保但是萃取剂制取复杂。

（6）煅烧法：通过对提硼后的卤水浓缩干燥、煅烧分(fēn)解為(wèi)氧化镁，接着用(yòng)水溶出氧化镁中的可(kě)溶性锂盐，再沉淀出碳酸锂产品。煅烧浸取法生产工艺是青海中信國(guó)安科(kē)技发展有(yǒu)限公司自行开发的盐田老卤工艺，主要针对高锂含量、高镁锂比盐湖(hú)，易于工业化，但能(néng)耗大、腐蚀性强、环境影响大、成本高。

（7）電(diàn)渗析法：在外加直流電(diàn)场的作用(yòng)下，固态或液态离子交换膜对水中离子具有(yǒu)选择性，使水中的一部分(fēn)离子透过交换膜转移到另一部分(fēn)水中，从而达到分(fēn)离镁、浓缩锂的目的。其优势在于可(kě)处理(lǐ)高镁锂比盐湖(hú)、效率高；难点在于开发具有(yǒu)优选择性、高锂容量和高稳定性的锂捕获材料。

与矿石提锂相比，当前盐湖(hú)提锂主要表现為(wèi)生产成本低，但生产周期長(cháng)，产能(néng)保障差。我们认為(wèi)随着技术发展及成熟，未来盐湖(hú)提锂的发展方向為(wèi)：

（1）开采范围不断扩大：通过膜、吸附剂、萃取、電(diàn)渗析等技术实现过去不具备经济性的低浓度、高镁锂比盐湖(hú)卤水的开发利用(yòng)。

（2）产能(néng)保障不断提升：目前盐湖(hú)提锂主要采用(yòng)浓缩沉淀法，故受天气和自然环境等要素的影响，未来随着新(xīn)兴技术的发展受外部环境限制度将降低。

（3）生产周期不断缩短：采用(yòng)新(xīn)兴技术，在富集、分(fēn)离和浓缩等环节不断优化改进，利用(yòng)连续工业化生产来提高效率。

我國(guó)盐湖(hú)提锂不断优化，成本下行具备经济价值。我國(guó)盐湖(hú)提锂发展初期，技术 不太成熟导致成本过高，生产不具备经济价值。据 SMM 调研，随着技术的不断 升级与工艺的优化，当前新(xīn)兴的高镁锂比盐湖(hú)提锂技术成本已基本不超过 4 万元 ／吨 LCE，相较矿石提锂成本不具有(yǒu)劣势，我们预计随着技术的继续完善与产量规 模的扩大盐湖(hú)提锂成本仍有(yǒu)望下行。

规模尚小(xiǎo)，利用(yòng)率不足。据 SMM，2019 年我國(guó)主要盐湖(hú)产量约 4．5 万吨 LCE，行业平均产能(néng)利用(yòng)率仅為(wèi)52％，主因是当时锂行业景气低迷，且大量项目处于建设期或刚刚投产，产能(néng)均未能(néng)有(yǒu)效释放。

黏土提锂技术

黏土提锂工艺由赋存状态决定。锂的赋存状态是决定黏土提锂工艺的关键因素， 黏土型锂矿的主要物(wù)质组成、化學(xué)成分(fēn)决定了后续提取工艺甚至是净化除杂过程。分(fēn)类型看，碳酸盐黏土型锂矿主要采用(yòng)焙烧后硫酸浸出；火山(shān)岩黏土型锂矿可(kě)采用(yòng)直接浸出法、助剂焙烧法和氯化硫化法；贾达尔型锂矿可(kě)采用(yòng)多(duō)级破碎和湿式闭路重选洗涤后浓硫酸浸出的方法。

黏土提锂具有(yǒu)综合优势，开发前景良好。黏土提锂在速度上类似矿石提锂所需时间短，而成本又(yòu)类似于卤水提锂处于较低范围。此前由于下游需求规模较小(xiǎo)，锂辉石及盐湖(hú)率先产业化满足供给而轻视了品位较低的锂黏土。在新(xīn)能(néng)源汽車(chē)的带动下锂需求快速爆发，锂黏土因為(wèi)自身提锂技术的进步及较大的资源储量受到重视，具备良好的开发前景。

2．4 政策监管

我國(guó)的碳酸锂行业政策主要由國(guó)家发改委等部位通过鼓励地方、外资和相关行业进行产业投资及产业结构调整。例如，在《西部地區(qū)鼓励类产业目录（2020年本）》中，國(guó)家发改委鼓励云南、青海等地发展碳酸锂产业。同时，由于碳酸锂目前的主要应用(yòng)方向在动力電(diàn)池领域，相关产业的政策也会对其找出一定程度的影响。

表 國(guó)家层面有(yǒu)关碳酸锂政策解读

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

动力锂電(diàn)池電(diàn)池的相关概念在“十三五”规划中开始被提及，纲要提及重点突破动力電(diàn)池的关键技术；而在 “十四五”规划中转变為(wèi)突破新(xīn)能(néng)源汽車(chē)高安全动力電(diàn)池关键技术。从“重点突破”到“突破”可(kě)以看出，國(guó)家对动力電(diàn)池行业的政策支持力度明显减弱。

储能(néng)電(diàn)池相关概念在“十二五”规划中就被提及，其政策力度经历了从 “增强”到“大力推进”到“加速”的演变，政策关注点也越来越全面，在“十四五”纲要中，对整體(tǐ)的储能(néng)产业和储能(néng)应用(yòng)能(néng)力都做出了规划。

表 國(guó)家层面有(yǒu)关锂電(diàn)池行业政策解读

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind