股价连跌近两个月后，宁德时代终于迎来双喜临门。

其一是业绩。10月10日晚间，宁德时代公布2022年前三季度业绩预告，预计前三季度归母净利润為(wèi)165亿元－180亿元，超过去年全年数据（159．3亿元）；预计第三季度实现归母净利润88亿元－98亿元，超过今年前两个季度的总和（81．68亿元），日赚约一亿元。

其二是市场。10月12日，中國(guó)汽車(chē)动力電(diàn)池产业创新(xīn)联盟和CleanTechnica，分(fēn)别发布了國(guó)内和全球的动力電(diàn)池市场数据，宁德时代再夺两个第一。

國(guó)内市场方面，今年1－9月，宁德时代在國(guó)内动力電(diàn)池企业装車(chē)量中占比高达47．51％。而在全球市场，宁德时代年内市占率已达34％，遠(yuǎn)超第二名LG新(xīn)能(néng)源14％的份额数据。而按照韩國(guó)市场机构SNE Research的数据，宁德时代已经实现全球市场五连冠。

尽管如此，动力電(diàn)池的增長(cháng)轨迹正出现明显的位移，上下游关系持续产生微妙变化，市场更加多(duō)元，产能(néng)的去向也不再单一。宁德时代的发展节奏从顺风顺水，变成了不进则退。尤其是动力電(diàn)池出海潮的兴起，意味着宁德时代要将原本稳固的防御优势转化為(wèi)对外攻势。这一层跳跃的水平会决定，宁德时代能(néng)否真正站稳全球市场的山(shān)巅。

“宁王”报喜，市场展眉

业绩预告后，宁德时代股价重返400元上方，而二级市场一直把400当成宁德时代的一道关卡——但是，数字只是二级市场担忧宁德时代的一道投影，从这次上涨的驱动因素可(kě)以看出来，市场真正担心的还是业绩，或者说业绩背后的几个支撑点。

首先是产能(néng)，在宁德时代涉及扩产或者建厂的动态下，时常有(yǒu)投资者评论说产能(néng)已经过剩了还在新(xīn)建。暂且不去评价非业内人士对产能(néng)有(yǒu)效率的评估是否合理(lǐ)，动力電(diàn)池产能(néng)过剩的论调，本质上是对新(xīn)能(néng)源車(chē)整車(chē)产能(néng)过剩的担忧。

但实际情况可(kě)能(néng)并不一样。宁德时代三季度排产约100Gwh，东吴证券预计宁德时代出货在80Gwh到90Gwh之间，环比增長(cháng)接近50％。进入四季度，一个很(hěn)重要的因素是車(chē)企的年终冲量，并且从动力電(diàn)池产业链和整車(chē)产业链10月的排产数据看，整車(chē)的产能(néng)同比环比都有(yǒu)不同程度的增長(cháng)。短期内，市场的担忧可(kě)能(néng)过度了。

其次是需求的增長(cháng)和市占率，这两者是相辅相成的。不可(kě)否认的是，國(guó)内确实有(yǒu)不少客户在构建供应多(duō)元化格局。并且，行业的增長(cháng)中枢下调是事实。

但短期前景可(kě)以从产能(néng)和市场调查上找到确定性，長(cháng)期前景的变量是对手：10月6日，中创新(xīn)航成功登陆港股，但是此前的公开招股结果显示，香港公开发售认購(gòu)不足，其后又(yòu)遭遇股价破发。

客观来讲，这主要是因為(wèi)二级市场目前的自我克制，但中创新(xīn)航募资的主要用(yòng)途是扩张产能(néng)，而市场觉得新(xīn)能(néng)源車(chē)高增長(cháng)不会持续，那么“二供”的价值会不会缩水？反之，如果整車(chē)增長(cháng)确实到达第一个瓶颈期，宁德时代受增量缩减影响应该是最小(xiǎo)的。

最后是利润，简单的传导链是上游资源卡锂電(diàn)产业链，产业链影响電(diàn)池，電(diàn)池传递寒气给整車(chē)厂。但至少目前，宁德时代三季度的归母净利润同比增長(cháng)169－200％，环比增長(cháng)32－47％；扣非净利润同比增長(cháng)209－246％，环比增長(cháng)37－53％，超过券商(shāng)普遍持有(yǒu)的80亿预期。这说明，第一，市场谨慎略显过度；第二，宁德时代作為(wèi)龙头，地位优势和控本增效水平在線(xiàn)。

综合东吴证券和國(guó)信证券等机构调整后的预测，宁德时代三季度动力電(diàn)池毛利率约17－18％，略高于上半年，单位Wh利润提升。另外，近期虽然锂矿的压力依然在，但三季度電(diàn)池产业链的成本涨跌不一，两者的对冲情况需要再考虑。而長(cháng)期看，虽然宁德时代的上游布局之前被诟病，后来补上的功课依然会有(yǒu)效，比如入股洛阳钼业成為(wèi)第二大股东。

因此，一个很(hěn)好的修补剂，帮宁德时代补上了400的裂缝，也修复了市场的信心，板块指数随之大涨。也许后来的走势与它无关，但宁德时代的阳光确实普照过创业板，信心就是如此神奇。

3  

市场压力仍待应对

萨特说，我们生活在一个主观性林立的世界中。对于宁德时代面临的竞争和接下来的路線(xiàn)，市场的判断大相径庭。

一方认為(wèi)宁德时代的压力巨大，当市场对龙头的执念过于深重，只要不能(néng)保持增長(cháng)和领先的绝对性，估值就会雪(xuě)崩。另一方的关注点是，宁德时代的应变能(néng)力结果很(hěn)重要，但过程更重要。

2017年宁德时代销量一飞冲天，CleanTechnica后来曾质疑过它能(néng)否在2022年站稳第一，但宁德时代度过了第一次怀疑期，现在接近第二次。

想象中的上限是存在的，也就是所谓的新(xīn)能(néng)源車(chē)瓶颈期，动力電(diàn)池的增長(cháng)率不会永遠(yuǎn)高景气，关键在于宁德时代应对宿命论的方式。

这有(yǒu)一个前提，就是國(guó)内市场的竞争确实在加剧。比如刚刚上市的中创新(xīn)航，招股书显示其2022年一季度毛利率只有(yǒu)8．2％，同期宁德时代為(wèi)14．5％。而中创新(xīn)航的主要客户，广汽集团和小(xiǎo)鹏汽車(chē)，原本都是宁德时代的客户。另外还有(yǒu)脱胎于長(cháng)城汽車(chē)的蜂巢能(néng)源，目前正在筹划科(kē)创板上市。

实际上，按照之前的分(fēn)析，这些对手不太可(kě)能(néng)直接击伤宁德时代。但在宁德时代估值中枢较高的背景下，市场流动性可(kě)能(néng)会向低处转移，寻找下一个具备增長(cháng)潜力的目标。在2022年9月國(guó)内动力電(diàn)池企业装車(chē)量排行榜上，有(yǒu)不少公司会让投资者心中泛起放量增長(cháng)的涟漪。

宁德时代现在能(néng)给市场信心，是因為(wèi)市场觉得它有(yǒu)不落后的底气。巨头的溢价中有(yǒu)相当一部分(fēn)来自成長(cháng)期红利，宁德时代需要自证的是，即使在成熟期它也有(yǒu)足够的含金量，或者能(néng)再造增長(cháng)曲線(xiàn)。

而宁德时代给出的潜在答(dá)案有(yǒu)三部分(fēn)。首先是新(xīn)曲線(xiàn)，三季度加强验证的一个风口：储能(néng)電(diàn)池。

机构预计宁德时代三季度储能(néng)出货10－20GWh，环比至少增長(cháng)40％，2023年出货预计100GWh以上，若环境无虞，宁德时代将在彼时获得全球储能(néng)市场约40％的份额。这也意味着宁德时代在储能(néng)電(diàn)池领域有(yǒu)可(kě)能(néng)复制动力電(diàn)池的增長(cháng)。其中还有(yǒu)一个小(xiǎo)细节是，储能(néng)電(diàn)池毛利率具备结构性优势，户储毛利率预计能(néng)接近30％，可(kě)以调节整體(tǐ)盈利能(néng)力。

第二个答(dá)案是技术。客观数据看，宁德时代磷酸铁锂電(diàn)池在國(guó)内的市场地位是受到显著威胁的，而磷酸铁锂的市场整體(tǐ)增速又(yòu)超过三元材料。今年1－9月，國(guó)内动力電(diàn)池出口量的三分(fēn)之二是磷酸铁锂。以比亚迪（目前依然是自产自销為(wèi)主）、國(guó)轩高科(kē)為(wèi)代表的厂商(shāng)，在磷酸铁锂方面的增長(cháng)很(hěn)快。

宁德时代一方面是做多(duō)技术路線(xiàn)，财新(xīn)在报道中提及，宁德时代正同时押注成本更低的钠電(diàn)池、M3P電(diàn)池等；另一方面是改善设计，案例是6月发布的麒麟電(diàn)池，通过系统结构创新(xīn)，其電(diàn)池包體(tǐ)积利用(yòng)率从第一代的55％提升到72％，搭配三元電(diàn)芯有(yǒu)可(kě)能(néng)做到全球第一的系统能(néng)量密度。

但宁德时代也面对一些特殊的矛盾，就是动力電(diàn)池领域的底层科(kē)技没有(yǒu)突破的情况下，客户对技术改善的期待程度有(yǒu)差异。比如有(yǒu)的客户会更重视成本，2022年一季度，中创新(xīn)航磷酸铁锂電(diàn)池业務(wù)甚至出现毛亏。

那么，宁德时代此时的优势是防御性的，例如调节上下游的能(néng)力。彼时的核心问题则会转变成，能(néng)不能(néng)比较圆滑地与过度追求低价的需求做好断舍离。虽然承接这些需求的厂商(shāng)短期是亏损的，但它们毕竟赢取了更重视成本的客户，有(yǒu)可(kě)能(néng)会分(fēn)散客户的注意力。宁德时代要拿(ná)住更优质的订单，就得给出值得其价格的产品。

最后是商(shāng)业模式，比如换電(diàn)、材料销售和技术授权以及其他(tā)业務(wù)拓展等等，市场短期的分(fēn)歧依然会显著，但在动力電(diàn)池市场成熟度再提高后，完善商(shāng)业模式的重要性一定会被计入溢价和预期。

宁德时代和现在冒出来的電(diàn)池新(xīn)势力有(yǒu)一个显著區(qū)别是，它几乎没有(yǒu)过多(duō)地停留在“貌美如花(huā)”的阶段，而是早早地盯上了“赚钱养家”。所以市场会盯着它的地位和增長(cháng)，这是对一个实干者的尊重，同时也是压力。

作為(wèi)全球冠军，宁德时代的脚步显然不止于此。巴菲特说要到鱼多(duō)的地方去钓鱼，鉴于中國(guó)是目前全球最大的新(xīn)能(néng)源車(chē)市场，欧美应该是鱼第二多(duō)的地方。在这里，宁德时代遇到了它真正的挑战。

3  

欧美迷雾遍布，“宁”往何处去？

时来天地皆同力，运去英雄不自由。对宁德时代这种“體(tǐ)格”的选手来说，游戏是在谋略和勇敢之间做平衡。机会出现时，环境不太好，抓还是不抓？

对于欧美市场，现在还不是最坏的时代，但和最好也相去甚遠(yuǎn)。和之前的论述类似，宁德时代在國(guó)内市场是擂主，只需要守。但在海外市场，主动进攻有(yǒu)很(hěn)多(duō)变数。

宁德时代做过一些很(hěn)有(yǒu)前瞻性的动作，比如当年说服马斯克采用(yòng)磷酸铁锂電(diàn)池，扭转了海外市场对这条技术路線(xiàn)的看法，也撼动了LG新(xīn)能(néng)源、松下等厂商(shāng)的份额。

瑞银在2018年拆解宁德时代、韩國(guó)LG、三星SDI和日本松下四家企业的三元電(diàn)池时，宁德时代電(diàn)池的能(néng)量密度尚不占优势。但2022年的電(diàn)池拆解中，它已经成為(wèi)磷酸铁锂的代表选手。因為(wèi)宁德时代率先推出的CTP技术以结构创新(xīn)改善了磷酸铁锂電(diàn)池的密度表现。

技术和成本实力让宁德时代在欧美市场取得了第一阶段的胜利。在欧洲市场，宁德时代目前排名第二，并部署有(yǒu)重要的生产基地。2022年7月21日，宁德时代宣布，将向福特汽車(chē)北美市场两款車(chē)型供应使用(yòng)CTP技术的磷酸铁锂電(diàn)池包。

但产业的过快发展往往会破坏理(lǐ)想中的成長(cháng)路径。宁德时代在2019年，澳洲锂矿的至暗时刻，斥资2．6亿元收購(gòu)了皮尔巴拉8．5％的股权，成為(wèi)当时的第二大股东。后来锂矿疯涨，皮尔巴拉盯上了拍卖模式，把锂矿利益最大化，也彻底破坏了产业链原有(yǒu)的成本结构。宁德时代猜中了开头，却没有(yǒu)猜中结局。

而当新(xīn)能(néng)源全产业链真正受到全球市场的急切重视时，一些后来者试图用(yòng)非常规手段将竞争控制在一部分(fēn)可(kě)控的供应商(shāng)内，这进一步影响了产业链对效率的自发追求。

在海外，宁德时代将面对一些客观不利因素，主要是不同國(guó)家在产业扶持上各有(yǒu)各的“算盘”。甚至，动力電(diàn)池的全球化正在走入迷雾之中，就连LG新(xīn)能(néng)源这样的外企也面临地缘优势削弱的问题。9月23日，LG新(xīn)能(néng)源宣布首次与三家加拿(ná)大矿企合作，采購(gòu)原材料。因為(wèi)我國(guó)是动力電(diàn)池产业链材料主要产能(néng)國(guó)，这不符合部分(fēn)市场对生产本地化的要求。

动力電(diàn)池海外市场的主要矛盾，已经变成了制造业長(cháng)投资周期与市场频繁出现短期不确定性的矛盾，以及产业链需要集群与协作，但地缘格局迫使其各自為(wèi)战的问题。

在國(guó)内，往往是一个地區(qū)主动追逐巨头，例如宜春。在定下2025年，全市锂電(diàn)新(xīn)能(néng)源产业营收超过8000亿元的目标后，当地加强了招商(shāng)引资，配套企业自然会随着宁德时代、比亚迪、國(guó)轩高科(kē)这些企业的落地而来。

在海外，一切都要自己争取，且很(hěn)难说有(yǒu)谁能(néng)占到便宜，因為(wèi)构建完整的产业链有(yǒu)重重阻碍，本土优势的壁垒正在加强。一个典型的例子是瑞典动力電(diàn)池初创公司NorthVolt，它已经获得超过76亿美元的融资和近550亿美元的欧洲車(chē)企订单。而从海外車(chē)企公开的订单状况看，至少在欧洲市场，宁德时代还无法直接压过全球化经验丰富的LG新(xīn)能(néng)源。

举大事者慎其始终，从一个已经赢下挑战的市场，到另一个充满未来挑战的市场，宁德时代终将思考如何持续以“锂”服人。

来源：松果财经