為(wèi)何上游如此涨价，中下游还要拼命扩产？

随着11月的加息落地，未来加息时间表及趋势已逐渐在市场预期之内，周四美國(guó)CPI数据出炉，这使得市场悲观的预期逐渐减弱，外部经济环境的趋稳使得强势美元对A股的影响逐渐降低。就目前来看，國(guó)内疫情影响因素依然存在，近两天医疗板块逆势走强就是映射，尤其是市场对未来國(guó)内对疫情的态度将是短期极其重要的“X”因素。

不过，目前A股市场除了新(xīn)冠药物(wù)等题材较活跃外，新(xīn)能(néng)源依然是核心主線(xiàn)，特别是锂電(diàn)板块，目前的局势就是全球各國(guó)都在“锂矿”资源方面明争暗斗，甚至动用(yòng)“行政手段”，近期加拿(ná)大政府就曾以“國(guó)家安全”為(wèi)由，命令部分(fēn)外國(guó)投资者撤出对加拿(ná)大关键矿物(wù)公司的投资。受到消息面影响，当天中矿资源（002738．SZ）、盛新(xīn)锂能(néng)（002240．SZ）、藏格矿业（000408．SZ）三家A股上市公司大跌，中矿资源几近跌停，当天收跌7．82％。

01

群雄逐“锂”

目前锂電(diàn)产业链普遍观点就是“板块的成長(cháng)确定性强，下游需求和整體(tǐ)行业格局非常稳定”。锂電(diàn)板块的上游资源端，電(diàn)池级碳酸锂价格随着需求高位不降反涨，正在冲击60万元／吨的新(xīn)高；面对狂涨的锂价，中下游锂電(diàn)池及電(diàn)动車(chē)厂商(shāng)则在成本大涨中如火如荼的扩产。

据统计，2022年以来，A股70余家锂電(diàn)池产业链上下游的上市公司，已有(yǒu)超20家公司通过IPO、定增、发行可(kě)转债等资本市场融资方式募集资金，而且大多(duō)计划用(yòng)于扩产，合计募资金额超900亿元。

二级市场如此，一级市场也没闲着，2021年下半年以来，國(guó)内共有(yǒu)超过100家新(xīn)能(néng)源相关企业获得融资，其中锂電(diàn)池相关企业比例在40％以上，披露融资总金额合计超400亿元。

A股头部的几家锂電(diàn)池企业以宁德时代（300750．SZ）為(wèi)首，以及亿纬锂能(néng)（300014．SH）、欣旺达（300207．SH）、中创新(xīn)航（03931．HK）等计划投资项目包含动力電(diàn)池及储能(néng)電(diàn)池，基本以横向技术扩张為(wèi)主，包括但不限于磷酸铁锂電(diàn)池、圆柱型锂電(diàn)池、半固态锂電(diàn)池、大功率固态锂電(diàn)池；不仅如此，产业链中游各细分(fēn)领域也不甘示弱，锂電(diàn)池正负极材料龙头杉杉股份（600884．SH）、主营電(diàn)解液胜华新(xīn)材（603026．SH）、盐湖(hú)提锂龙头盐湖(hú)股份（000792．SZ）、铜箔龙头华正新(xīn)材（603186．SH）等也都公告将进一步扩大产能(néng)。

据统计，2022年以来，仅在锂電(diàn)池生产制造领域，新(xīn)公布的投资扩产项目就多(duō)达84个，其中有(yǒu)69个公布投资金额，总金额超8427亿元，平均单个项目投资额超122亿元；公布年产能(néng)的项目有(yǒu)68个，总产能(néng)约2038GWh。在已公布投资额的69个项目中，投资额均超10亿元。其中，百亿级投资额项目多(duō)达38个，占比过半。在已公布年产能(néng)68个项目中，62个项目产能(néng)超10GWh。（数据来源，我的電(diàn)池网）

也正是中下游顶着成本压力大肆扩产，强力支撑了上游的碳酸锂价格，互相形成了供需的价格反馈。如此大阵仗的扩产可(kě)见锂電(diàn)板块依旧火爆，各大厂商(shāng)群雄逐鹿，争先抢占未来的动力電(diàn)池市场。

02

上游赚的盆满，中游苦不堪言，下游竞争加剧

今年新(xīn)能(néng)源相关的资源类上市公司都赚得盆满钵满，光伏产业链的上游硅料，以及電(diàn)动車(chē)板块上游的能(néng)源金属锂及碳酸锂，三季度业绩都相当优秀。

锂矿千亿寡头赣锋锂业（002460．SZ）与天齐锂业（002466．SZ）三季度营收增長(cháng)分(fēn)别增長(cháng)300％和500％。

天齐锂业今年三个季度赚的超过之前的三年的总和，归母净利润更加恐怖，2019－2020年天齐锂业还处于深度亏损，在“披星戴帽”的边缘，随着2021年锂矿起势当年直接转亏為(wèi)盈，今年三季度更是拿(ná)下行业净利冠军，三季度归母净利高达159．81亿，同比增長(cháng)2916％。

从毛利率变化来看，正是碳酸锂价格的暴涨，使得锂電(diàn)板块上游毛利率持续创新(xīn)高，天齐锂业目前三季度的毛利率已经超过85％，大有(yǒu)赶超贵州茅台的盈利能(néng)力的趋势了。

然而，上游原材料价格暴涨，使得中游電(diàn)池厂商(shāng)进退两难，一边需要承受上游带来的原材料成本暴涨的压力，下游还要满足终端電(diàn)动車(chē)企业的需求，含着泪融资扩产，好在并不像光伏产业链中游電(diàn)池厂商(shāng)那样惨，毛利率和净利率尚且维持两位数，但持续下滑也是真实存在的。

即使是行业龙头宁德时代（300750．SZ）也无法避免，宁德的毛利率已经连续第四年下滑，从2018年的32．79％，下滑至今年三季度的18．95％。（派能(néng)科(kē)技毛利率逆势上涨推测主要系人民(mín)币贬值利好出产品出口，派能(néng)科(kē)技市场主要以海外市场為(wèi)主，欧洲占比较高。）

下游成本压力相当大，看上去目前尚可(kě)维持，但整車(chē)厂商(shāng)的盈利能(néng)力确实堪忧。11月10日，在蔚来汽車(chē)（09866．HK）三季度财报電(diàn)话上，创始人李斌表示：“如果碳酸锂的价格一直居高不下，对公司的毛利率会产生直接影响。根据测算，碳酸锂价格每上涨10万元，将给公司毛利率带来约2个百分(fēn)点的影响。”

看上去，10万元／吨的成本涨幅影响公司2％的毛利率，还算可(kě)以，但实际上对净利率的影响却相当大，毕竟净利润才是公司真正赚的钱，有(yǒu)可(kě)能(néng)回到公司经营性现金流中。

蔚来的毛利率整體(tǐ)浮动不大，2021年基本维持在19％左右，但今年一季度开始确实有(yǒu)所下滑。而且成本压力下，亏损也会进一步扩大，背后存在很(hěn)大的风险。其实蔚来仅仅是電(diàn)动整車(chē)商(shāng)现状的代表之一。相比之下，比亚迪（002594．SZ）凭借资金实力向最上游的锂矿拓展，才勉强保住了公司毛利率和净利率不被吞噬。

為(wèi)何上游如此涨价，中下游还要拼命扩产？

从需求端来看，目前我國(guó)整車(chē)销量增速可(kě)以达到165．1％，其中纯電(diàn)动為(wèi)主力军，占80％以上。2020年下半年开始，我國(guó)電(diàn)动汽車(chē)销量持续上涨，行业进入高景气度水平，也正是2020年下半年开始，碳酸锂价格随着终端需求暴增而进入上涨通道。2021年整車(chē)同比增速达165．1％，销售高增速在今年依旧延续，2022年前三季度我國(guó)電(diàn)动車(chē)销量同比增長(cháng)110％，达456．7万辆，预计全年销量有(yǒu)望突破600万辆，超过预期的500万辆，继续创历史新(xīn)高。

在下游终端如此旺盛的需求推动下，車(chē)企纷纷融资扩产抢占市场，不得不说，由于電(diàn)动車(chē)壁垒较底，导致大量新(xīn)进入者冲入市场，竞争加剧，各种“噱头”的電(diàn)动車(chē)相继而生，终端扩产必然带动中游动力電(diàn)池等扩产以满足下游需求，高涨的需求进而再刺激上游原材料价格上涨。在下游终端需求高增長(cháng)的时候，短期碳酸锂价格很(hěn)难回归理(lǐ)性。

但長(cháng)期来看，资源类、制造业必然会逃不过周期影响，盛极必衰并非耸人听闻。目前看终端電(diàn)动車(chē)已经出现同质化竞争的趋势，接下来价格战或许不可(kě)避免，而上市公司赚钱盈利才是投资者最核心的关注点甚至最后的底線(xiàn)，产业链一體(tǐ)化或是電(diàn)动整車(chē)企的终极。

本文(wén)作者 ｜ 刘超然     来源 ｜ 英才商(shāng)业