隔膜全球龙头恩捷股份摊上事了。

11月21日，恩捷股份公告称，董事長(cháng)Paul Xiaoming Lee和副董事長(cháng)兼总经理(lǐ)李晓华因相关事项被公安机关指定居所监视居住，相关事项尚待进一步调查。

此消息一出，投资者纷纷不淡定了。有(yǒu)投资者直接表示“踩雷了”、“亏哭了”。关于公司高管因何被监视尚未公布，我们不妨先来看看恩捷股份是一家怎样的公司：

01

靠烟草(cǎo)外包装起家

凭借隔膜起飞

目前，恩捷股份已经是全球新(xīn)能(néng)源锂离子電(diàn)池隔膜龙头企业，但在最初，李晓明做的生意并不是锂電(diàn)池，而是烟盒包装。

上世纪90年代，当时用(yòng)于香烟外包装的塑料薄膜没有(yǒu)防潮效果，香烟在储存和运输过程中经常回潮、发霉，给卷烟厂带来了不小(xiǎo)的损失。

于是，李晓明兄弟(dì)抓住这个商(shāng)机，与國(guó)有(yǒu)的玉溪市新(xīn)产业发展有(yǒu)限公司合资，共同成立了红塔塑胶。

红塔塑胶的主营业務(wù)是用(yòng)于卷烟包装的烟标和BOPP薄膜，这种薄膜可(kě)以隔水，并防止表面产生水雾，适用(yòng)于生鲜商(shāng)品包装，可(kě)以在展示生鲜商(shāng)品的同时避免变质。

由于红塔塑胶的股权结构是合资，具备“本土＋海外”优势，很(hěn)快便成了云南省非专卖卷烟材料的A级供应商(shāng)，客户除了云南的红塔集团，还有(yǒu)黑龙江烟草(cǎo)、川渝中烟等其他(tā)知名烟草(cǎo)企业。

依托强劲的烟草(cǎo)产业，兄弟(dì)二人赚得盆满钵满。然而好景不長(cháng)，2015年后，由于烟类产品营收占比一路走低，创新(xīn)股份谋求转型。李氏兄弟(dì)切入无菌包装领域，之后又(yòu)进入印刷行业，更是成功押宝锂電(diàn)池隔膜技术。

随着全球新(xīn)能(néng)源汽車(chē)的高速增長(cháng)，及锂電(diàn)池产业的市场规模扩张加速，隔膜作為(wèi)锂電(diàn)池四大关键材料之一，迎来了需求爆发期。成功搭上新(xīn)能(néng)源“快車(chē)”的恩捷股份，也是华丽转身。

该公司近五年营业收入增長(cháng)超5倍，净利润则增長(cháng)了超16倍。今年前三季度，公司实现营收92．80亿元，同比增長(cháng)73．81％；归母净利润32．26亿元，同比增長(cháng)83．77％，营收、利润均已超去年全年。

在业绩加持下，恩捷股份也颇受资本青睐。2017年初公司的市值仅有(yǒu)83．54亿元，如今已是市值超千亿的大牛股，市值曾一度冲破3000亿大关。

而随着恩捷股份股价的一度快速上涨，云南首富的位子也被李晓明成功拿(ná)下，“5年60倍市值”“5年10倍资产”的造富神话广為(wèi)人知。

02

“游走”在变幻莫测的锂電(diàn)行业

现在的恩捷股份营业收入的近90％都是来自膜类产品。

锂電(diàn)池隔膜，是位于锂電(diàn)池正负极之间的一层多(duō)孔薄膜，是锂電(diàn)池四大主材之一。同时也是锂電(diàn)池中技术含量最高、國(guó)产化最晚的部件，在整个電(diàn)池成本的10－20％。

其主要功能(néng)就是隔离電(diàn)池正负极，防止短路，同时保证锂离子在充放電(diàn)期间正常通过微孔通道以保证電(diàn)池正常工作。

按照制造工艺划分(fēn)，隔膜分(fēn)為(wèi)湿法隔膜和干法隔膜两种。其中，湿法隔膜有(yǒu)更好的横向拉伸强度、更好的抗穿刺强度、厚度更薄等特点，但成本也比干法隔膜高。

虽然两者各有(yǒu)优势，但干法隔膜经常用(yòng)在储能(néng)、磷酸铁锂动力電(diàn)池上，现在占主流的三元電(diàn)池一般采用(yòng)经涂覆法改善热稳定性的湿法隔膜。

而在湿法隔膜领域，恩捷股份占据國(guó)内市场的半壁江山(shān)，占比超50％，全球范围内出货量排名第一；中材科(kē)技和星源材质位列二、三位。

经过多(duō)年的发展，目前恩捷股份已进入全球绝大多(duō)数主流锂電(diàn)池生产企业的供应链體(tǐ)系，与宁德时代CATL、松下、SAMSUNG SDI、LGES、比亚迪、國(guó)轩高科(kē)等数十家知名企业保持長(cháng)期良好合作。

需要指出的是，尽管恩捷股份在市场的市占率很(hěn)高，但同样在部分(fēn)环节存在國(guó)产替代需求。

这主要是因為(wèi)湿法隔膜工艺复杂，对设备精度和稳定性要求高，优质设备是行业入场券，目前主要依赖以日本、德國(guó)為(wèi)首的进口设备供应商(shāng)，恩捷股份的隔膜生产设备就主要从日本制钢所进口。

据公开披露的调研信息，日本制钢所每年优先保证恩捷股份10－15条产線(xiàn)需求，并积极配合公司需求扩产，预计2022年将供应20－21条产線(xiàn)，2023年供应25条产線(xiàn)。

而目前干法隔膜生产已经基本实现國(guó)产化，北京自动化研究所、桂林電(diàn)科(kē)所和济南机械装备总厂等都可(kě)以供应，國(guó)外供应商(shāng)有(yǒu)奥地利 SML 兰精机械等。

低國(guó)产化率限制了产能(néng)扩张，也為(wèi)企业带来了较高的设备投资负担。

与其它電(diàn)池材料相比，隔膜行业的投资门槛也比较高。恩捷股份的“年产4亿平方米锂离子電(diàn)池隔膜项目（一期）”，总投资金额為(wèi)17．5亿元，其中设备投入占比达81％。

以國(guó)产设备替代进口，是隔膜行业非常清晰的降本路線(xiàn)，也是目前本土隔膜企业的努力方向，据券商(shāng)测算若完全实现國(guó)产化有(yǒu)望降本30％～50％。因此，干法隔膜成本下降速度更快，且产能(néng)扩充更加容易。

不过，恩捷股份目前已是全球湿法龙头，由于隔膜行业成本结构特殊性与成本快速迭代推动了寡头格局快速形成，潜在进入者难度大、风险大、性价比低的属性，这个地位不容易被动摇。

说完了公司，再回到李晓明兄弟(dì)身上。李晓明家族几乎掌控了恩捷股份近50％的股份，对于恩捷股份来说至关重要。

03

被公安机关指定居所监视居住

意味着什么？

根据界面新(xīn)闻援引相关律师解释，被公安机关指定居所监视居住是刑事强制措施，这意味着李晓明和李晓华可(kě)能(néng)涉嫌刑事犯罪，已经被公安机关做刑事立案侦察了，到底构不构成犯罪目前还不好定论。

李氏兄弟(dì)有(yǒu)可(kě)能(néng)涉及个人犯罪行為(wèi)，也有(yǒu)可(kě)能(néng)涉嫌的是和公司相关的犯罪行為(wèi)，如果是单位犯罪，有(yǒu)可(kě)能(néng)是因為(wèi)李晓明和李晓华作為(wèi)负责的主管人员，有(yǒu)可(kě)能(néng)被追究责任。

当前公安机关还在调查收集证据的阶段，只能(néng)说李氏兄弟(dì)可(kě)能(néng)涉嫌刑事犯罪，还未有(yǒu)真正的定论。根据相关规定，被公安机关指定居所监视居住，最長(cháng)期限為(wèi)6个月。

除了此事以外，关于李晓明的另外一件事情更引人们的关注。该公司的6名股东都是李晓明的家族成员，包括其妻子、女儿、弟(dì)弟(dì)、弟(dì)媳等6人，其中5人為(wèi)美籍，唯一中國(guó)籍的李晓华也取得了境外永居权。

不可(kě)否认，恩捷公司具备着超强发展的势头。但此次恩捷股份核心管理(lǐ)人员被公安机关指定居所监视居住，毫无疑问為(wèi)公司的未来蒙上了阴影。

不过，对这家锂离子電(diàn)池隔膜龙头企业，一些券商(shāng)对恩捷股份未来的业绩预测较為(wèi)乐观。方正证券曾在一份研报中称，预计该公司2022－2024年归母净利润分(fēn)别為(wèi)50．1亿元、71．3亿元和92．7亿元，对应的PE分(fēn)别是27、19、14倍。

－ End －