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随着新(xīn)能(néng)源汽車(chē)入局者的不断增多(duō)，市场对动力電(diàn)池的需求不断增大，也催生出一批新(xīn)的電(diàn)池领域“赛跑者”。

从長(cháng)城汽車(chē)独立出来的蜂巢能(néng)源科(kē)技股份有(yǒu)限公司（简称“蜂巢能(néng)源”），就正在向头部企业发起冲击，计划登陆资本市场。11月18日，蜂巢能(néng)源科(kē)创板IPO获上交所受理(lǐ)。根据招股书，蜂巢能(néng)源拟募资150亿元，用(yòng)于产能(néng)扩张。

按照蜂巢能(néng)源发行25％股份的计划，蜂巢能(néng)源的对应估值达到600亿元。但在依赖長(cháng)城汽車(chē)、長(cháng)期亏损等问题下，蜂巢能(néng)源真的能(néng)撑起600亿元的估值吗？

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依赖長(cháng)城

蜂巢能(néng)源脱胎于長(cháng)城汽車(chē)2016年成立的动力電(diàn)池事业部，被视為(wèi)長(cháng)城汽車(chē)创始人魏建军的“二次创业”。

技术出身的魏建军，早年靠生产皮卡赚到第一桶金，后来又(yòu)抓住了SUV的风口，将長(cháng)城汽車(chē)做到自主品牌前三。

而后在新(xīn)能(néng)源汽車(chē)政策不断加码下，又(yòu)开始布局新(xīn)能(néng)源领域。2012年，長(cháng)城汽車(chē)内部成立动力電(diàn)池项目组，开展动力電(diàn)池電(diàn)芯、模组、Pack、BMS等相关核心技术的预研工作。但那时候的魏建军还在专注燃油，并未大力投入電(diàn)池项目。

2015年7月，長(cháng)城汽車(chē)计划定增168亿元投入新(xīn)能(néng)源领域，却未能(néng)得到市场认可(kě)，定增方案被迫终止。

其实在那一年3月，工信部首次发布《汽車(chē)动力蓄電(diàn)池行业规范条件》，即业内俗称的“动力電(diàn)池白名单”，使用(yòng)“白名单”企业动力電(diàn)池的新(xīn)能(néng)源汽車(chē)才能(néng)获得新(xīn)能(néng)源补贴，将外企巨头拦在了國(guó)内市场外。

“白名单”实行4年，中國(guó)成為(wèi)世界最大的新(xīn)能(néng)源市场，名单内的宁德时代、比亚迪借势成長(cháng)為(wèi)动力電(diàn)池巨头。而由于早期轻视了新(xīn)能(néng)源的发展潜力，長(cháng)城汽車(chē)却没能(néng)抓住机会，错过了國(guó)内动力電(diàn)池发展的一次政策红利。

新(xīn)能(néng)源规模不断扩大，传统車(chē)企纷纷入局，魏建军担心掉队，加大了新(xīn)能(néng)源布局。2018年2月，魏建军将電(diàn)池事业部独立出来，成立了蜂巢能(néng)源。

同年10月，長(cháng)城汽車(chē)将蜂巢能(néng)源100％股权转让给長(cháng)城控股全资子公司保定瑞茂，長(cháng)城汽車(chē)与蜂巢能(néng)源成為(wèi)兄弟(dì)公司。12月，長(cháng)城汽車(chē)又(yòu)宣布将123项动力電(diàn)池相关专利及非专利技术资产转让给蜂巢能(néng)源保定分(fēn)公司。

在長(cháng)城汽車(chē)的扶持下，蜂巢能(néng)源迅速崛起。2019年～2021年，蜂巢能(néng)源的收入分(fēn)别為(wèi)9．29亿元、17．36亿元、44．74亿元，3年复合增長(cháng)率达119．42％。

不过，这其中，来自長(cháng)城汽車(chē)的收入分(fēn)别為(wèi)9．24亿元、16．69亿元、37．01亿元，收入占比分(fēn)别為(wèi)99．40％、96．09％、82．73％，可(kě)见对長(cháng)城汽車(chē)的业務(wù)依赖有(yǒu)多(duō)高。

并且在新(xīn)能(néng)源汽車(chē)领域，長(cháng)城汽車(chē)也很(hěn)难撑起蜂巢能(néng)源未来的增長(cháng)。今年1～10月，長(cháng)城汽車(chē)累计销售新(xīn)車(chē)90．25万辆。其中，新(xīn)能(néng)源車(chē)型销售10．79万辆。这一成绩放在整个市场里看并不出彩，平均月销在1万辆左右，而比亚迪仅10月一个月的新(xīn)能(néng)源車(chē)销量就在20万辆以上，吉利、長(cháng)安的月销量也都在两三万辆左右。

在乘联会10月新(xīn)能(néng)源厂商(shāng)销量排行榜中，長(cháng)城汽車(chē)仅排在了第12位。

長(cháng)城汽車(chē)还未在新(xīn)能(néng)源汽車(chē)领域占据优势，蜂巢能(néng)源需要尽快摆脱依赖，以谋求更高的增長(cháng)空间。

目前，蜂巢能(néng)源也开拓了吉利汽車(chē)、零跑汽車(chē)、东风汽車(chē)等新(xīn)客户，对長(cháng)城汽車(chē)的依赖程度有(yǒu)了减轻，但依旧存在。2022年上半年，来自長(cháng)城汽車(chē)的收入占比為(wèi)56．95％。

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产能(néng)之争

蜂巢能(néng)源入局时，头部企业在规模、技术、供应链上都积累了先发优势，蜂巢能(néng)源选择了差异化竞争，才成為(wèi)了后起之秀。

2020年，蜂巢能(néng)源发布了首款无钴電(diàn)池，成為(wèi)全球第一家将无钴電(diàn)池产品落地的动力電(diàn)池企业。无钴技术顺利地让蜂巢能(néng)源在行业内打响了知名度。

不过，作為(wèi)電(diàn)池供应商(shāng)，产能(néng)是行业最主要的比拼之一。為(wèi)了抢占市场，各大企业都开启了扩产模式。到2025年，宁德时代规划产能(néng)约800GWh，中创新(xīn)航目标产能(néng)500GWh，比亚迪旗下的弗迪電(diàn)池规划产能(néng)约450GWh，國(guó)轩高科(kē)目标為(wèi)300GWh。

在去年蜂巢能(néng)源第二届電(diàn)池日上，蜂巢能(néng)源董事長(cháng)兼CEO杨红新(xīn)也提出了公司新(xīn)的产能(néng)目标——要占据全球25％的市场份额。按照75％产能(néng)产能(néng)利用(yòng)率来计算，2025年要挑战600GWh的全球产能(néng)目标。

但目前来看，蜂巢能(néng)源与这个目标相距不小(xiǎo)。动力電(diàn)池市场是一个高度集中的市场，据SNE Research 数据，2021年，宁德时代、LG新(xīn)能(néng)源、松下公司、比亚迪、SK On共同占据了全球市场的79．5％，蜂巢能(néng)源以1％的份额排名第10位。

同时据中國(guó)汽車(chē)动力電(diàn)池产业创新(xīn)联盟数据，宁德时代与比亚迪共同占据了國(guó)内市场的68．3％，蜂巢能(néng)源虽排名第6位，但市场份额仅占2．1％。

这意味着，要实现25％的市场份额，蜂巢能(néng)源既要从头部企业中虎口独食，也要战胜更多(duō)同梯队竞争者。

蜂巢能(néng)源突围的机会是，車(chē)企对宁德时代“若即若离”的态度。如今電(diàn)池作為(wèi)核心部件，車(chē)企已不愿意押注在一家電(diàn)池企业上，原本依赖宁德时代的車(chē)企都有(yǒu)了新(xīn)的选择。

比如广汽埃安与中创新(xīn)航合作，大众与國(guó)轩高科(kē)合作，亿纬锂能(néng)、SKI以及欣旺达陆续成為(wèi)小(xiǎo)鹏汽車(chē)的供应商(shāng)……广汽集团董事長(cháng)曾庆红更是在世界动力電(diàn)池大会上公开吐槽宁德时代的动力電(diàn)池价格昂贵，“我感觉就像是在给宁德时代打工”。

車(chē)企态度的转变，让電(diàn)池行业迎来了洗牌的机会，要抓住变局，蜂巢能(néng)源要做的是尽快提升产能(néng)。

但目前蜂巢能(néng)源的产能(néng)瓶颈还较為(wèi)明显，2020年～2022年上半年，蜂巢能(néng)源的自有(yǒu)電(diàn)芯／模组生产線(xiàn)产能(néng)利用(yòng)率分(fēn)别為(wèi)28．16％、62．5％、60．99％。蜂巢能(néng)源在招股书中表示，目前公司在常州、保定、泰州、南京、马鞍山(shān)等地建有(yǒu)生产基地，在盐城、上饶、南京、遂宁、湖(hú)州等地有(yǒu)开展或计划开展生产基地的建设。

只是持续的研发投入与产能(néng)扩大，也加大了蜂巢能(néng)源的亏损。2019年～2022年上半年，蜂巢能(néng)源的净利润分(fēn)别為(wèi)－3．26亿元、－7．01亿元、－11．54亿元和－8．97亿元，3年半时间亏损30．78亿元。

在不断的亏损之下，蜂巢能(néng)源能(néng)抢下更多(duō)市场，完成蜕变吗？

作者 ｜ 陈香羽

来源 ｜ 車(chē)圈能(néng)见度（CarVisibility）