文(wén)／杨晓羽

编辑／罗卿

新(xīn)能(néng)源汽車(chē)可(kě)谓近年来最火的新(xīn)兴物(wù)种之一，伴随着产业政策的陆续出台，上下游产业链上的企业也倍受资本市场关注，不少企业也抓住此时间窗口积极尝试登陆资本市场。

镍钴是電(diàn)动車(chē)電(diàn)池最主要的原料，钴盐精炼商(shāng)格派镍钴是全球第二大镍钴原料生产商(shāng)。為(wèi)增强产业链布局，以及提升产品产能(néng)，近日格派镍钴再度赴港上市。

获得资本市场的融资对格派未来发展至关重要。据招股书显示，2023年格派镍钴将扩建完成的浙江厂房以及广西厂房投运之后，将拓展其产业链，丰富产品品类，计划加大研发投入，支持产品拓展。

不过就在其上市的关键阶段，变数也接踵而至。近日，韩國(guó)LG能(néng)源内部人士独家向《华尔街(jiē)科(kē)技眼》透露，一直以来，LG能(néng)源都将中國(guó)電(diàn)池原材料企业视為(wèi)优质的采購(gòu)对象，包括格派在内的企业在都在采購(gòu)名录之中。但由于LG大量電(diàn)池产品要供给美國(guó)的電(diàn)动車(chē)企业，在IRA政策之下，LG能(néng)源只能(néng)减少对中國(guó)電(diàn)池原材料的采購(gòu)。

这样看来，包括格派在内的電(diàn)池原材料供应企业拿(ná)到的订单量可(kě)能(néng)就会随之减少。近日，亦有(yǒu)报道称，韩國(guó)電(diàn)池制造商(shāng)LG新(xīn)能(néng)源表示，已与加拿(ná)大三家主要的关键矿物(wù)供应商(shāng)分(fēn)别签署了锂和钴采購(gòu)协议，以加强其在北美的关键電(diàn)池材料供应链。

LG对格派采購(gòu)量的减少只是冰山(shān)一角，格派是下游新(xīn)能(néng)源汽車(chē)、消费電(diàn)子产品或锂离子電(diàn)池制造商(shāng)的主要供应商(shāng)。部分(fēn)供应商(shāng)的客户包括三星、宁德时代、比亚迪、LG及特斯拉等企业。随着IRA政策的推进，格派的盈利前景和上市进程存在诸多(duō)悬念。

格派找到转型方向

格派镍钴在2006年成立，由何大立创建。在创建初期，格派镍钴经营运转艰难，导致业務(wù)发展步履维艰。2007年，何大立深感创业艰难，毅然地离开了公司，随后引入了现任董事長(cháng)、控股股东曹栋强进入公司，成為(wèi)公司新(xīn)的领导者。

在2006～2018年这12年间，格派镍钴没有(yǒu)像其他(tā)同行企业一样放开手脚做钴盐加工业務(wù)，而是专注于铜、電(diàn)解钴和硫化镍精矿等相关的贸易业務(wù)。

单就利润方面来看，钴矿经过深加工再对外销售的利润明显比钴产品贸易的利润更高。格派发力钴盐加工业務(wù)较晚，这导致格派镍钴和其他(tā)友商(shāng)在发展规模上产生了差距。

直到2018年，新(xīn)能(néng)源汽車(chē)市场逐步火爆，格派镍钴从新(xīn)能(néng)源市场中看到商(shāng)机，才决定进入新(xīn)能(néng)源汽車(chē)市场。随后，格派将业務(wù)拓展至钴产品的加工领域，当年就生产出硫酸钴及氯化钴等钴盐加工产品，开启了转型之路。

虽然，在钴产品加工方面从生产到销售所有(yǒu)环节还未完全打通，但加工业務(wù)对于格派镍钴的发展格局，产生了很(hěn)大的影响。分(fēn)析2019年公司相关财務(wù)数据可(kě)以发现，加工及销售钴盐产品的收益占比达到四成以上，公司发现转型的方向是正确的，于是此后在钴盐加工领域的发展不断加码。

在启动企业转型之路后，格派镍钴不仅实现了盈利增長(cháng)，同时也吸引来了资本抛出的橄榄枝，2021年9月，LG能(néng)源斥资350亿韩元（约合人民(mín)币1．92亿元）认購(gòu)上海格派镍钴材料股份有(yǒu)限公司4．8％股份。LG新(xīn)能(néng)源是2020年12月份从LG化學(xué)（LG Chem）分(fēn)拆出来的一家新(xīn)公司，LG化學(xué)将持有(yǒu)这家新(xīn)公司100％的股权，专门负责電(diàn)池业務(wù)，其客户包括特斯拉、通用(yòng)汽車(chē)和大众汽車(chē)。分(fēn)拆后。LG新(xīn)能(néng)源占据全球電(diàn)动汽車(chē)電(diàn)池市场20％以上份额。

两家公司还签订了長(cháng)期采購(gòu)合同，格派镍钴将从2023年起6年间向LG能(néng)源解决方案供应2万吨镍。

转亏之时再图上市

究竟是什么样的业務(wù)模式引来了國(guó)外资本的青睐？和钴盐精炼行业其他(tā)企业一样，格派也是“海外寻钴，國(guó)内炼钴”的钴盐精炼厂商(shāng)之一。2021年，我國(guó)钴矿储量仅占全球总存储量的约1．1％，而精炼钴产量已占全球市场份额约70．9％。國(guó)内新(xīn)能(néng)源汽車(chē)市场的爆发，使得这样的商(shāng)业模式被多(duō)家企业套用(yòng)。

格派的钴矿供应商(shāng)客户分(fēn)布刚果（金）、印尼和俄罗斯等國(guó)家，格派在这些地方采購(gòu)钴矿，运回國(guó)内后通过进一步加工，得出硫酸钴、氯化钴等初级产品，并供应给动力電(diàn)池正极材料厂商(shāng)及3C電(diàn)池厂商(shāng)等企业。所以格派的业務(wù)分(fēn)為(wèi)两大部分(fēn)，一是加工及销售业務(wù)，二是贸易。

从2019年至2021年，该企业的业绩增長(cháng)明显。2019年 ，公司总收入仅有(yǒu)10．65亿元，2020公司总收入实现130％的增長(cháng)，达到24．49亿元。但在近两年收入增速出现下滑态势，2021年营收增長(cháng)至35．55亿元，同比增長(cháng)45．2％，2022年上半年，公司营收增長(cháng)仅為(wèi)10％，半年营收為(wèi)21亿元。

分(fēn)业務(wù)来看，加工及销售业務(wù)的毛利率由2019年的9．5％上升至2020年的13．0％，并进一步提高至2021年的18．9％。格派称，毛利率一路上涨，主要是由于原料利用(yòng)率提高及公司于2020年7月扩充产能(néng)并改进生产技术，加上下游需求增加导致平均售价上涨所致。

再看贸易业務(wù)，该板块的毛利率也是一直上升的，从2019年的6．9％一直涨至2022年上半年的15．7％，主要由于钴的市价上涨，推动電(diàn)解钴及硫酸钴等钴相关产品的毛利率提高。

不过，这样的势头未能(néng)维持下去，在到2022年6月30日為(wèi)止的半年度报告期，已经产生存货减值大约3．57亿元。毛亏损1．53亿元，负毛利率－14．9％，除税前亏损1．07亿元。格派称主要有(yǒu)三方面的原因，第一是第二季度受疫情反复影响，第二是钴价格上涨，第三就是订单量减少，导致生产成本提高。

上市前景存悬念

实际上，格派并非首次尝试登陆资本市场。公司第一次向港交所递交招股书是在2022年1月，拟在香港主板发行H股上市，不过之后上市请求被驳回。

二进宫的格派要向发审委证明自身的业務(wù)独立性和可(kě)持续增長(cháng)能(néng)力。

格派是否具有(yǒu)业務(wù)独立性，要分(fēn)析其是否对于单一客户存在依赖性。从2019年到2022年上半年，垂直一體(tǐ)化企业金川集团為(wèi)公司的单一大客户，2019年到2022年上半年格派与该客户达成的销售额分(fēn)為(wèi)5．22亿元、7．66亿元、12．52亿元、5．85亿元，随着公司业務(wù)的逐渐扩大，金川的销售额在营收中的占比已经从49％下降至27．9％，说明公司对单一大客户没有(yǒu)特别的依赖性。

格派的前五大客户均是正极材料制造商(shāng)及镍、钴中间产品精炼商(shāng)。从2019年开始，五大客户的销售占比一直维持在7成－8成之间，2021年的比例达到85．6％，业務(wù)目前对五大客户的依赖性过高，导致其在原材料供应与原材料成本控制上相当被动。

此外，在业務(wù)覆盖方面，不少相关钴盐精炼厂商(shāng)逐步展开一體(tǐ)化布局，打通上游購(gòu)买矿产保供给，中游涉及正极材料、前躯體(tǐ)等方向，有(yǒu)些企业还将電(diàn)池材料回收纳入自己的产业链中，打造产业链闭环来提升企业竞争能(néng)力。

与其他(tā)友商(shāng)在产业链布局相对完整的情况相比，格派镍钴的产业链布局还不够完整。公司目前仅有(yǒu)硫酸钴和氯化钴业務(wù)，以及硫化镍精矿和電(diàn)解钴等产品的业務(wù)，还未发展出产业一體(tǐ)化的优势。与其他(tā)竞争对手相比，格派缺乏先发优势。

此外，也就是美國(guó)IRA 法案的影响。在今年8月，美國(guó)公布了IRA 法案，法案条文(wén)中包含多(duō)条对新(xīn)能(néng)源汽車(chē)方面的限制条款，目的是加速美國(guó)電(diàn)动汽車(chē)供应链本土化（详情见：IRA重塑電(diàn)动汽車(chē)行业版图 車(chē)载電(diàn)池企业美國(guó)本土再交锋）。从短期看，IRA法案对我國(guó)電(diàn)动汽車(chē)产业链冲击有(yǒu)限，但会对電(diàn)池原材料企业的出口造成严重影响，这一点从LG能(néng)源释放的信息就可(kě)见一斑。未来可(kě)能(néng)有(yǒu)更多(duō)的企业会按照IRA法案的指向，减少对中國(guó)電(diàn)池原材料的采購(gòu)。尽管目前格派的客户仍以中國(guó)企业為(wèi)主，但巨头采購(gòu)方向发生变化，也将限制其进一步发展的可(kě)能(néng)性。

综上来看，从2019年开始，格派能(néng)源进入发展的快車(chē)道，但根据目前的新(xīn)能(néng)源行业局势，再考虑到政治、疫情、政策等环境的影响，其上市之路也存在诸多(duō)变数。